森合高科IPO：94%营收依赖单一产品，毛利率低于同行均值，原材料价格波动成“达摩克利斯之剑”

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

北交所4月3日公告，北交所上市委员会定于2026年4月13日召开2026年第37次审议会议，审议的发行人为广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）。

招股书显示，森合高科专业从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，主要产品包括环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵。

森合高科在招股书中提及单一产品经营风险：报告期内（2023年至2025年），公司生产的环保型贵金属选矿剂销售收入占主营业务收入的比例分别为97.09%、95.32%和94.26%。在未来一段时间内，环保型贵金属选矿剂仍将是公司主营业务收入的主要来源。产品类型单一导致公司对下游行业需求依存度较高，未来若公司主要产品的市场环境发生重大变化，或者技术变革淘汰了现有的技术和产品，而公司又未能在短时间内完成新产品的研发和市场布局、未能及时调整产品结构，将对公司的经营业绩造成较大不利影响。

报告期内，公司营收和净利润均保持增长，综合毛利率分别为31.15%、36.80%和46.35%，呈上升趋势，主要系公司主要产品环保型贵金属选矿剂产品毛利率上升所致。不过，2023年和2024年，公司毛利率却低于同行可比公司均值（可比公司尚未披露2025年度数据）。

此外，公司硫酸铵产品毛利率2024年大幅下滑，2025年甚至为负数。报告期各期，公司硫酸铵产品毛利率分别为25.54%、14.97%和-5.50%。对此森合高科解释称，2024年毛利率下降，主要系硫酸铵为大宗商品，受行业总体供需关系和国际市场价格波动影响，单位售价下降约12.69%，而单位成本相对稳定，因而毛利率有所回落；2025年毛利率进一步下降且为负值，主要系公司生产硫酸铵所需原材料硫酸为大宗商品、2025年度价格大幅上涨导致。

由此看来，原材料价格波动风险不容忽视。报告期内，森合高科生产经营所需的主要原材料占营业成本比例较高，直接材料成本占主营业务成本比例分别为78.08%、77.01%和73.31%。如果公司主要原材料出现价格大幅波动的情况，将对公司产品的利润水平和整体经营业绩产生较大影响。

根据原材料价格波动对公司主营业务成本、营业利润和主营业务毛利率的敏感性分析，若原材料价格上升或下降10%，对报告期各期公司主营业务成本影响为上升或下降7.81%、7.70%和7.33%，对公司主营业务毛利率的影响为下降或上升5.38%、4.87%和3.93%，对公司营业利润的影响为下降或上升28.61%、17.27%和10.44%。

黄金价格发生重大不利变动风险也值得警惕。公司环保型贵金属选矿剂产品销售情况受境内外黄金等贵金属采选市场需求因素影响。近期全球黄金价格波动幅度较大，市场走势整体呈现高位震荡、阶段性回调特征，受宏观政策、地缘局势及市场情绪等多重因素影响，全球金价价格运行不确定性明显提升。如果全球黄金价格发生重大不利变动，可能导致下游终端客户开工率下滑，对公司产品销售造成冲击，并对公司经营业绩产生不利影响。

报告期内，公司发生一起安全生产事故，致一人死亡。招股书披露，2023年9月25日，森合高科明阳厂区发生一起机械伤害事故，造成公司1名员工死亡。2023年12月12日，南宁经济技术开发区管理委员会对公司副总经理夏国春处以罚款1.8万元；2024年2月1日，南宁市江南区应急管理局对公司处以罚款31万元。

森合高科坦言，公司属于化工行业，公司生产过程涉及复杂化学合成及低温、高温反应。上述化学品及生产过程中如果操作或控制不当，将可能引起安全生产事故，造成公司人员伤亡和财产损失。

本次上市，森合高科拟募资4.9亿元，募集资金项目“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”建成后，公司将新增4万吨环保型贵金属选矿剂产能。由于相应产能的消化需要相应订单的支持，若未来出现难以预计的市场环境变化、宏观经济下行等情况，公司将可能出现相应订单获取不及预期效果所导致的新增产能消化风险，并可能进一步造成生产经营场地、人员闲置等情形，造成募集资金投资项目无法达到预期效果，将对公司的经营业绩产生不利影响。　　

审读：马如骁