腾励传动业绩稳健增长，犹存客户集中度高、毛利率下降、应收款项大、劳务派遣用工等多重风险

杭州腾励传动科技股份有限公司（简称 “腾励传动”）近日更新了创业板上市招股说明书，公司拟募资 6.84 亿元，其中3.66 亿元用于等速驱动轴及零配件生产基地建设、1.45 亿元用于汽车零部件生产基地升级改造、9408 万元建设研发中心，另有 8000 万元补充流动资金。

招股书显示，腾励传动前身是 2010 年成立的通绿机械，2021 年完成股份制改造，实际控制人为傅小青，直接及间接合计控制公司 64.30% 表决权。公司主营业务聚焦汽车传动系统核心部件，产品涵盖保持架、中间轴等关键零配件，以及等速驱动轴总成、传动轴总成等，是国内少数进入知名整车厂供应体系的汽车传动零部件企业，已通过 IATF16949、ISO14001 等多项体系认证。

财务数据方面，近年来公司业绩呈现稳健增长态势。2023-2025 年，营业收入分别为 6.06 亿元、6.19 亿元、8.79 亿元，年均复合增长率达 20.37%；归母净利润分别为 8316.35 万元、8392.65 万元、1.14 亿元，年均复合增长率 17.03%，2025 年营收与净利润均实现大幅增长。同期综合毛利率分别为 24.03%、24.58%、22.75%，保持稳定盈利水平，经营活动现金流净额持续为正，2025 年达 1.28 亿元。

招股书提示客户集中度较高的风险：报告期内， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 60,642.94 万 元 、61,886.83 万 元 和87,871.59 万元，公司对前五大客户销售收入占比分别为 75.85%、75.24%和72.75%，其中，公司对第一大客户纳铁福的销售收入占营业收入的比例分别为42.74%、44.70%和 33.40%。

公司主要产品具有较强的定制化属性，客户更换供应商的成本较高，且汽车行业供应商认证周期较长，导致上游客户的供应商切换难度较大。但在争取定点产品的过程中，如公司未能满足客户对于定点产品相关需求，则下游客户可能引入竞争性供应商，并在车型改款换代等阶段将定点产品生产交由竞争性供应商，进而对公司的经营业绩产生一定的不利影响。

招股书也提示公司未来毛利率水平下降的风险：报告期内，公司综合毛利率分别为 24.03%、24.58%和 22.75%，呈现小幅波动态势。公司毛利率变动受产品销售价格、原材料采购价格、人工成本等因素的影响。公司主营业务收入主要来源于等速驱动轴一级供应商和整车厂商，若未来该领域出现需求不景气、竞争加剧、增速放缓的情况导致客户降低对公司产品的采购价格，或原材料价格和直接人工持续上涨等不利情况导致成本上升，均可能导致公司未来毛利率水平无法维持现有水平或下降，继而影响公司盈利水平。

招股书还提示了腾励传动应收款项金额较大风险：报告期各期末，公司应收票据、应收账款及应收款项融资账面价值合计分别为 30,418.14 万元、27,409.78 万元和 45,985.37 万元，占公司总资产比例分别为 33.92%、28.87%和 36.30%，整体金额较大。

2024 年末，公司劳务派遣用工数量超过了用工总量的 10%，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关规定。尽管报告期末公司劳务派遣用工比例已降至 10%以内，且实际控制人傅小青已出具承诺函，承诺其将无条件承担与劳务派遣相关的损失、罚款及相关费用，保证腾励传动的业务不会因上述事宜受到不利影响，但公司 2024 年末劳务派遣用工超过 10%的情形仍存在被行政处罚的风险。