IPO雷达｜格米莱递表港交所：国际巨头压制下的国内咖啡机“老二”，研发开支占比接连下滑

深圳商报·读创客户端记者 张弛

港交所网站显示，近日，格米莱控股有限公司（以下简称“格米莱”）正式递表港交所，拟登陆港股主板，本次IPO由中信证券担任独家保荐人。这家从广东佛山顺德走出的本土企业，凭借近年来业绩的爆发式增长引发市场关注，但其招股说明书同时也揭示了行业竞争加剧、客户集中度上升等多重挑战。

格米莱的历史可追溯至2011年，前身为佛山市顺德区科锐玛电器有限公司。招股书显示，公司历经十余年发展，已建立一个综合业务模式，涵盖产品设计、研发、制造、销售及售后服务，实现了对咖啡机行业价值链的全面覆盖。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，格米莱在中国咖啡机市场的份额约为7.5%，位列行业第二，仅次于意大利品牌德龙；同时，公司在中国半自动意式咖啡机行业以16.0%的市场份额位居第一，在分体式半自动意式咖啡机细分领域的份额更高达27.9%。

从财务数据来看，格米莱正处于业绩快速释放期。招股书披露，公司收入由2023年的人民币307.7百万元增至2024年的人民币497.6百万元，同比增长61.7%；截至2025年9月30日止九个月，收入达到人民币449.3百万元，较2024年同期的人民币311.8百万元增长44.1%。

利润端方面，格米莱表现更为亮眼，招股书显示，公司净利润从2023年的人民币22.0百万元大幅增至2024年的人民币40.0百万元，增幅超过80%；2025年前九个月净利润进一步飙升至人民币54.0百万元，较2024年同期的人民币11.6百万元增长约365%。

招股书显示，格米莱采用“自有品牌+ODM”双轮驱动模式，其中自有品牌"Gemilai格米莱"是核心收入来源。招股书数据显示，自有品牌收入占比从2023年的69.2%提升至2024年的82.4%，2025年前九个月进一步增至83.3%；对应收入金额从2023年的人民币213.0百万元增至2024年的人民币410.1百万元，2025年前九个月达到人民币374.1百万元。

格米莱的崛起恰逢中国咖啡市场的爆发期。根据弗若斯特沙利文的资料，咖啡机中国市场增速突出：2019年至2024年，中国咖啡机市场规模从20亿人民币增至53亿人民币，复合年增长率高达21.5%；预计2029年将达到125亿人民币，2024年至2029年的复合年增长率为18.7%。中国咖啡人均年消费量仅为14.3杯，远低于欧洲的567.9杯、韩国的415.6杯及日本的280.8杯，市场潜力巨大。

招股书指出，中国咖啡市场正从基础消费向更多元化、由生活方式驱动的需求转变，精品咖啡文化在消费者教育和产品预期方面发挥着关键作用，这一转变正在推动家庭和专业细分市场的增长，尤其是高性能咖啡机领域。

然而，高速增长的背后，格米莱面临的风险不容忽视。公司在招股书在“风险因素”章节中披露了多项经营挑战。

首先是激烈的市场竞争，中国咖啡机市场国际巨头与本土品牌争相角逐，市场格局高度饱和，行业呈现价格竞争激烈、产品生命周期短、升级迅速的特点。尽管格米莱以7.5%的市场份额位居行业第二，但与第一名德龙20.4%的份额仍有明显差距，且与紧随其后的品牌并未拉开距离。

其次是品牌依赖风险。格米莱在招股书提示，公司相当大部分收入来自同名品牌“格米莱”旗下的产品，这意味着品牌认知度直接影响业务增长，倘若未能持续维护及推广品牌，或出现任何负面舆情，均可能限制公司维持及拓展客户群的能力。此外，公司所处的行业技术迭代快速，若未能及时跟进产品创新，可能面临市场份额被侵蚀的风险。

财务层面，招股书显示，格米莱流动资产净值从2024年12月31日的人民币28.7百万元减少至2025年9月30日的人民币12.4百万元，主要源于存货、预付款项及其他应收款项的减少，以及短期借款增加。

报告期内，格米莱营销及促销开支持续上涨，各期分别为4121万元、7448万元、6701万元，占同期总营收的比例持续上涨，各期分别为13.31%、14.86%、14.92%。与此同时，研发开支占同期总营收的比例持续下滑，各期分别为6.82%、4.02%、3.79%。

客户集中度方面，招股书披露，截至2023年、2024年12月31日止年度以及截至2025年9月30日止九个月，格米莱五大客户产生的收入分别为人民币60.1百万元、人民币64.7百万元及人民币79.9百万元，各占总收入的19.6%、12.9%及17.8%。虽然2024年占比有所下降，但2025年前九个月再度回升。格米莱坦言与大部分客户并无长期采购承诺，这可能导致业绩存在不确定性及收入出现周期性波动。

供应链方面，报告期内，格米莱五大供应商的采购额占比分别为25.3%、25.1%及24.0%，虽然比例相对分散，但核心原材料和零部件的供应稳定性仍面临挑战。招股书将“依赖分销网络推广及销售产品”列为风险因素之一。