IPO雷达｜第零智能闯关港交所，收入涨不过应收账款，大客户如坐“流水席”

深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤

2月10日，据港交所官网，深圳第零智能科技股份有限公司（下称“第零智能”）递交主板上市申请。该公司业绩呈现高增长态势，但应收账款增速高于收入增速，大客户变动频繁。

招股书介绍，第零智能于2021年开始运营，是企业AI智能体解决方案提供商。企业级AI智能体解决方案是指以大语言模型(LLMs)及多智能体体系为核心基础，旨在透过为企业配置自动化AI智能体，以优化现有工作流程、自动化复杂程序，并为决策提供辅助及支持的系统化解决方案。

第零智能的AI智能体解决方案由专有AI平台BlackZero驱动。根据弗若斯特沙利文，就2024年的收益而言，公司已跃居中国企业级AI智能体解决方案第五大供应商，市场份额为3.0%。

应收账款增速高于收入增速

周转天数攀升

2023年至2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），第零智能分别实现收入8648.4万元、1.69亿元、1.85亿元；期内利润分别为2126万元、3164.1万元、4041.3万元。

其中，2024年和2025年前三季度，公司收入分别增长95.5%、55.2%，增速有所放缓；期内利润增速分别为48.8%、63.1%。

收入结构来看，合同助理项目销售持续为公司核心业务，报告期内的收入占比分别为89.4%、72.8%、68.7%；投资助理项目销售的收入占比分别为7%、24.1%、17.8%，为公司第二大业务。

尽管公司业绩呈现高增长态势，但其应收账款规模激增的速度却远超收入增幅。公司的应收账款由2023年的0.22亿元增加156.9%至2024年的0.56亿元，并进一步增加104.9%至2025年9月末的1.16亿元，主要由于客户数量增长，导致结算期间的应收账款增加。

此外，公司的应收账款周转天数也在不断攀升。具体来看，上述周转天数由2023年的52天增加至2024年的82天，其后增加至截至2025年前三季度的123天，主要由于应收账款余额增加及客户付款处理延长程序。

大客户如坐“流水席”

供应商集中度高

招股书显示，第零智能的客户集中度较高，报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的96.9%、94.7%及85.8%；来自最大客户的收入分别占总收入的58.4%、44.0%及34.7%。

与此同时，公司前五大客户频繁更迭，呈现出高流动性的特征。2023年贡献近六成收益的第一大客户A，至2025年前三季度已退出前五榜单；而在2025年前三季度，新进入前五的三名客户均于当年首次建立业务关系，其中一家更是2025年新成立的企业。

公司的供应商集中度同样持续处于高位，报告期各期，前五大供应商的采购额占比依次为98.5%、98.6%及83.5%；最大供应商分别占总采购额的86.5%、48.5%及28.9%，主要为法律服务供应商。

第零智能坦言，鉴于专业知识和覆盖范围，公司预计将继续与该等律师事务所合作。然而，无法保证供应商将能在可接受的条款下提供服务或不存在利益冲突，亦无法保证能够无延迟或无额外成本地引入替代方案。